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澳门赌场排行2020-【招商汽车|公司点评】均胜电子:Q3业绩环比略降,整合稳步推进

发布日期:2021-02-17编辑:股票分类:证券理财

    事件

    公司公布19年三季报,19年Q1-3实现营收458.1亿(同比+16.2%),实现归母净利润7.0亿(同比-33.6%),实现扣非归母净利润8.1亿(同比+15.7%),其中19年Q3实现扣非归母净利润2.4亿,环比Q1降低0.4亿,主要受全球车市影响及通用北美罢工影响,汽车安全毛利率出现小幅波动。我们预计公司19年归母净利润11/14/18亿,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论

    1、19年三季报拆分:

    利润情况:公司19年Q3实现扣非归母净利润2.4亿,环比Q1降低0.4亿,有一定幅度下滑,具体业务来看,公司汽车电子系统和功能件总成毛利率较二季度环比略有提升,而汽车安全业务受全球汽车市场波动和通用北美罢工的影响毛利率出现小幅降低,预计四季度有望改善;

    毛利率:公司19Q3毛利率16.4%,环比Q2降低1.1pct,其中汽车电子和功能件业务毛利率环比小幅提升,而汽车安全业务受北美通用罢工拖累所致;

    三费率:销售费用率2.5%,环比增加0.5pct,管理费用率5.9%,环比降低0.3pct,财务费用率1.6%,环比降低0.2pct,整体三费率环比保持稳定;

    研发费用:Q3研发费用7.0亿,环比降低9.0%,研发费用率对应4.7%,保持稳定;

    2、我们认为公司三季报受短期因素影响有一些波动,但是长期发展逻辑仍然清晰。

    短期:充分受益并购整合效应带来的利润率提升,抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期:受益2020年以后电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全预计新增订单80亿美金,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单173亿,蓄力业绩高增长;长期:看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。

    3、汽车安全:JSS全球市占率第二,短期看整合后利润率恢复,长期看市占率提升。

    JSS目前具备全球30%左右的市占率,实现全球25个国家布局,虽然全球汽车销量增速放缓,但受益单车安全气囊占比提升,细分行业仍有高于行业增速,同时18年度JSS新增订单550亿元,主要源于日系客户回归,考虑到订单滞后两年释放,预计2021年开始市占率持续提升,五年内目标40%;短期受益利润率恢复,竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。今年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现;

    风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。

    4、汽车电子:软硬结合实现全方位覆盖,深度布局智能电动。

    目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务,18年营收92.3亿,毛利率21%,新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC,实现软硬件结合,未来仍有稳定增长,渠道打通,普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等,TS主要客户大众,并且已经取得大众MQB和MEB订单,19年开始量产,同时,公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产,有望成为全球首个;新能源电子方面,持续推进新产品的布局和新客户的开拓,核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单,奔驰新一代平台订单等,2020年后或加速贡献业绩增量。

    盈利预测与风险提示

    我们认为公司三季报受短期影响有一些波动,但是长期发展逻辑仍然清晰,公司成长逻辑正在逐步兑现,短期:充分受益并购整合效应带来的利润率提升,抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期:受益2020年以后电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全预计新增订单80亿美金,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单173亿,蓄力业绩高增长;长期:看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润11/14/18亿,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。

    负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

    招商汽车团队介绍

    汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

    寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

    李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

    马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

    杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

    投资评级定义

    公司短期评级

    以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

    强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

    审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上

    公司长期评级

    A:公司长期竞争力高于行业平均水平

    B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

    C:公司长期竞争力低于行业平均水平

    行业投资评级

    以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

    推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

    中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

    回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

    免责声明

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